[배당주 투자] JAAA : 초안정적 CLO 투자하고 5% 배당받기

JAAA 개요

이전 포스팅에서 CLO 에 대해서 간단히 다루었다. 오늘은 실제 투자할 수 있는 ETF 인 티커명 JAA에 대하여 좀 더 알아보도록 하겠다. 

 

해당 ETF는 Janus Handerson 야누스 핸더슨에서 운용하는 CLO ETF 이다. 금융위기 때도 깨지지 않았다고 알려져 있는 A, AA, AAA 등급 중에서도 가장 최상단에 있는 AAA 등급의 CLO들을 담고 있다. 현재 AAA CLO가 97%를 차지하고, 아주 일부 소량으로 A 등급 CLO를 보유하고 있다. 또한 대부분 미국시장에 투자하고 있다.

 

JAAA 펀드 규모

 JAAA의 총 펀드규모는 약 2조원으로 다른 피어그룹의 CLO ETF 들과는 비교가 되지 않는다. 총 보수는 연간 0.26%를 수취하고 있다. 아무래도 최상단의 AAA다 보니 시장이 왠만큼 흔들려도 가격변화가 거의 없다고 봐야 한다. 미국발 금리인상이 있었던 2022년에도 가장 많이 하락한 것이 49달러로 단 1%하락했을 정도로 안정성이 굉장히 높다. 사실상 이 ETF는 변동금리부 CMA로 봐도 무리가 없다고 느껴진다(!)

 

 물론 비교 대상이라면 변동금리부 채권에 투자하는 FLRN 과 같은 ETF가 있다. FLRN도 변동금리(Floating Rate)라는 점에서는 JAAA와 유사하며 배당률도 4% 정도로 JAAA보다 소폭 낮은 수준이다. 하지만 내부 자산은 매우 다르다. FLRN은 투자등급(Investment Grade)의 기업들에게 제공한 변동금리 무담보 대출(unsecured loan)으로 누구나 들으면 알만한 골드만삭스, 모건스탠리나 국제은행들이 차주이다. 그러나 JAAA는 투자등급 이하의 기업들에게 제공한 담보 대출(secured loan)이기 때문에 그 성격이 매우 다르다. 

 

JAAA 를 뜯어보자

 JAAA를 구성하는 종목들은 AAA 등급의 CLO 채권들로 구성되어 있다. 이 CLO 채권들의 내부를 뜯어보면 JAAA가 얼마나 우량하고 안전한 ETF인지 간접적으로 이해할 수 있을 것이다.'

 

 Holdings를 보면 상위 10개의 펀드들을 알 수 있는데 그 중 3번째로 많은 Palmer Square CLO 2018-2 라는 펀드의 내부를 한 번 뜯어보겠다.

 Palmer Square CLO 2018-2 라는 상품을 뜯어보면 아래와 같다. (아마 2018년에 2호로 출시한 상품이라는 것 같다.) JAAA에서 편입한 상품의 정식 명칭은 Class A-1a Notes 로 S&P, Fitch 에서 AAA 등급을 부여받았다. 해당 펀드는 총 5억달러로 6,000억원 정도의 발행규모이며, 이 중 AAA 등급이 차지하는 비중은 3.1억달러(3,700억원) 정도로 약 60%를 차지하고 있다. 보통 이렇게 최상단의 AAA등급은 차지하는 비중이 상당히 높은 편이다. 현재 금리수준은 3M LIBOR + 110bp로 5.1% 정도이다. JAAA의 배당률과 유사하다.

 

 변동금리 상품이다 보니까 수취금리가 드라마틱하게 올라가는 것이 눈에 보인다. 2022년 7월에 1.6백만달러를 이자로 수취했으나 2022년 10월에는 거의 두 배인 3백만 달러를 이자로 수취했다.

 어떤 기업에 투자했는지 자산 구성도 파헤쳐 볼 수 있다. 

 

OC, IC : CLO를 보는 두 개의 눈

 CLO를 볼 때 가장 중요한 지표는 바로 Overcollateralization Test (OC Test)이다. 이는 담보가치/발행액으로 계산하는데, 발행액을 상회할만큼 얼마나 많은 담보를 보유했는지를 나타내는 지표이다. 예를 들어 AAA 등급의 발행액이 100억원이고, 해당 펀드에서 보유하고 있는 담보가치의 총합이 150억이라면 OC는 150억/100억 = 150%이다. OC가 높을 수록 그 CLO 채권은 안전하다고 볼 수 있다.

 

 Palmer Square 2018-2 의 경우 A등급(A~AAA) 채권의 합계는 380만 달러이며, 담보가치는 500억 달러이다. 따라서 OC는 500억 달러 / 380억 달러 = 131%로 계산된다. Trigger인 121% 를 터치하면 펀드의 안정성이 훼손되었다고 판단하여 보유하고 있는 담보채권들을 상환하여 현금화하는 과정이 발생할 수도 있다. 하지만 121%를 넘었기 때문에 Passed 로 판단하여 펀드를 계속 운영하는 것이다.

 

 두 번째로 중요한 지표는 Interest Coverage Test (IC Test)이다. 이는 받은이자금액/줄이자금액으로 계산하는데, CLO 투자자들에게 이자금액을 지급할만큼 얼마나 충분한 이자금액이 피투자기업의 담보채권에서 발생하는 지를 보는 지표이다. 예를 들어 AAA 등급에서 지급해야 하는 이자금액이 10억원인데, 피투자기업들의 담보채권에서 수취한 이자금액이 15억원인 경우 IC는 15억/10억 = 150%이다. OC 와 마찬가지로 IC도 높을 수록 그 CLO 채권은 안전하다고 볼 수 있다.

 

 Palmer Square 2018-2 의 경우 A등급(A~AAA) 채권의 투자자들에게 지급해야 하는 이자는 5.1만 달러이며, 피투자기업의 담보채권에서 발생하는 이자는 7.9만 달러이다. 따라서 IC는 7.9억 달러 / 5.1억 달러 = 155%로 계산된다. Trigger인 120% 를 터치하면 펀드의 안정성이 훼손되었다고 판단하여 보유하고 있는 담보채권들을 상환하여 현금화하는 과정이 발생할 수도 있다. 하지만 IC도 OC와 같이 120%를 넘었기 때문에 Passed 로 판단하여 펀드를 계속 운영하는 것이다.

 

CLO AAA등급은 안전하다

  이렇게 ETF를 보는 것으로 이해가 되지 않을 때 내부에 보유하고 있는 CLO를 보면 얼마나 CLO AAA 등급이 안전한 투자 수단인지 판단할 수 있다. 발행금액보다 20%의 담보를 더 보유하고 있고, 채권자들에게 이자를 주고도 50%가 넘는 이자를 피투자기업에서 받고 있다. 이렇게 안전성이 확보된 자산에서 매월 월배당을 받는 전략도 충분히 의미가 있어보인다.