채권(Fixed Income)은 Level 2 를 구성하는 과목 중 상당히 난이도가 있는 과목에 속한다. 첫 번째는 Term Structure 라고 해서 채권의 Spot Rate, Forward Rate, YTM(Yield to Maturity)를 이해하는 것이다. 두 번째는 이항모형(Binomial Model)을 이용하여 채권가격을 밸류에이션하는 것이다. 마지막은 CDS(Credit Default Swap)에 관한 내용이다. 이 중에 이항모형을 통한 밸류에이션이 상당부분을 차지하는데, 사실 실무에서는 채권평가사에서 가격을 뿌려주기 때문에 일반 금융기관에서 밸류에이션 할 일은 거의 없다고 봐도 무방하다.
이 채권 파트는 왠만해서는 강의를 듣는 것이 좋다고 생각한다. 경영학과의 투자론이나 재무관리에서도 채권에 대한 내용은 제대로 배운 적이 없어서 되게 생소한 내용이었기 때문이다. 한 번 개념을 잡으면 그렇게 어렵지는 않으나 혼자 슈웨져를 읽는다면 꽤 어려운 내용이다. 김종곤 강사님 수업이 꽤나 도움이 되었다.
1. Term Structre 이자율 기간구조 이론
- Spot Rate, Forward Rate, YTM 의 차이를 이해해야 한다.
- Spot Rate 는 쿠폰이 없는 Zero Coupon Bond 의 할인율이고, YTM은 쿠폰이 있는 Bond 의 할인율이다.
- 뉴스에 나오는 대부분의 국고채, 회사채 등 채권금리는 바로 이 YTM을 말하는 것이다.
- Bootstrapping, Swarp rate를 구하는 방법을 이해하고 있으면 된다.
- Mcaulay Duration, Effective Duration, Key-rate Duration 에 대한 이해가 필요하다.
- 개인적으로 경제뉴스나 채권시장을 읽을 때 가장 도움이 많이 되는 내용들이다.
2. Fixed Income Valuation 채권 밸류에이션
- 채권 밸류에이션의 기초는 이항모형(Binomial Tree)이다. 각 시나리오별로 현금흐름을 Forward Rate로 할인해오는 것이 핵심이다. 이 파트는 눈으로 이해하는 게 아니고 손으로 계산을 직접 해보면서 숫자를 찾아가는 연습을 무조건 해야한다. 잊지 말자! 이 파트의 이름이 밸류에이션이라는 것을 ^^
- Callable Bond 콜옵션부사채 : Straight Bond - Call option -> 금리가 하락하면 발행회사가 상환할 수 있는 권리를 갖기 때문에, 투자자는 그 권리의 가격만큼 할인한 가격으로 Callable Bond 를 살 수 있다.
- Putable Bond 풋옵션부사채: Straight Bond + Put option -> 금리가 상승하면 투자자가 상환할 수 있는 권리를 갖기 때문에, 투자자는 그 권리의 가격만큼 할증한 가격으로 Putable Bond 를 살 수 있다.
- 당연한 이야기지만 Risky Bond (ex. 회사채)는 Risk-free Bond (ex.국채)보다 항상 비싸다.
- Convertible Bond 전환사채 : Straight Bond + Call option (on stock) -> 주가 상승시 투자자는 주식을 전환할 수 있는 권리를 갖기 때문에, 그 권리의 가격만큼 할증한 가격으로 Convertible Bond를 살 수 있다.
- CSV(Credit Valuation Adjustment) : (Risk-free bond - Risky bond) = 미래예상손실(Expected Loss)의 합계
- 쉽게 말하면 회사채와 국채의 차이인 스프레드는 미래 회사채의 예상손실의 현재가치라는 말이다. 그리고 미래예상손실인 Expected Loss = LGD(Loss Given Default 디폴트 발생시 손실) * PD(Probablitiy Default 부도 확률) 로 계산한다.
3. Credit Defauly Swap 신용부도스왑
- CDS는 딜러에게 CDS Premium을 주고 기초자산의 Default가 발생하는 경우 손실금액을 받는 보험의 개념이다.
- 따라서 평소에 딜러는 보험금을 받지만 파산시에는 엄청난 보상금액을 감당해야 한다. 영화 빅쇼트에도 나오지만 상환여력이 없는 사람들의 대출을 모은 MBS 에 대한 CDS Premium 을 받으며 엄청난 돈을 벌던 미국의 금융기관들은 MBS가 박살나자 엄청난 보상금을 떠안아야 했다.
- CDS pricing => upfront payment 선금 = PV(protection leg) 보장의 가치 - PV(premium leg) 프리미엄의 가치
- 다시 말해 CDS 프리미엄의 보장가치보다 지불하는 프리미엄이 적다면 그 차액은 선금으로 지급해야 한다는 뜻이다.
아무리 쉽게 정리하려고 했는데도 쉽지가 않다. 채권은 어렵다고 버리지 말고 꼭 공부하고 시험에 들어가시길 권한다. ^^
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